Investing In An Inflationary Environment!

Hasta el año pasado, los inversores habían experimentado dos décadas de baja inflación, tipos de interés a la baja y dinero fácil, pero desde principios de este año los vientos de cambio han estado soplando con bastante fuerza. La inflación está aumentando, habiendo alcanzado el 8,6 por ciento la semana pasada, el nivel más alto desde diciembre de 1981. La política monetaria se está endureciendo y estamos viendo riesgos geopolíticos significativos, como no habíamos visto en mucho tiempo. Según una encuesta reciente del Financial Times, casi el 70 por ciento de los principales economistas esperan que la economía estadounidense entre en recesión el próximo año. El banco central de EE. UU. ha comenzado lo que parece será uno de los ciclos de ajuste más rápidos en décadas. El FOMC elevó las tasas de interés de casi cero en marzo a un rango objetivo de 1.50-1.75 por ciento a principios de esta semana, afirmando que "anticipan que los aumentos continuos en el rango objetivo serán apropiados". El presidente de la Fed admitió que el camino para reducir la inflación sin causar un daño económico significativo "no se estaba volviendo más fácil". La Fed se ha comprometido a pasar "rápidamente" a un entorno neutral, uno que no estimule ni frene el crecimiento, aunque Powell admitió recientemente que este umbral "no es algo que podamos identificar con precisión". Más bien, prometió seguir presionando hasta que haya evidencia "clara y convincente" de que la inflación se está moderando. Entonces, ¿hay algo que podamos aprender al observar el historial de rendimiento de los activos que pueda guiarnos en los mercados que vemos hoy? Bien, el anuario de inversiones globales de Dimson, Marsh y Staunton, tres profesores de la London Business School, es la base de datos más completa disponible sobre rendimientos de inversiones globales, contiene 122 años de rendimientos del mercado global recopilados de un total de 90 mercados desarrollados y emergentes y ofrece nosotros el mejor punto de vista histórico para tratar de entender lo que está sucediendo en los mercados de hoy. Durante el período de 122 años que han estudiado, ha habido numerosos períodos de aumento de la inflación, aumento de las tasas de interés y hemos visto algunos disturbios geopolíticos muy extremos que incluyen las dos guerras mundiales como ejemplo. Entonces, analicemos primero cómo han sido los rendimientos históricos de las inversiones durante todo el período y luego concentrémonos en una de las principales preocupaciones de los inversores de hoy en día, que es la inflación y, por supuesto, la cura para la inflación, que son las subidas de tipos de interés que estamos viendo en este momento. De acuerdo, durante todo el período de 122 años, hemos visto rendimientos reales positivos (es decir, rendimientos ajustados por inflación) en los mercados de valores, con el mercado de valores estadounidense teniendo los rendimientos ajustados por inflación más altos y Austria mostrando los peores rendimientos. Aunque Austria tuvo los peores rendimientos, superó la inflación. El hecho de que EE. UU. haya tenido los rendimientos más altos durante ese período podría significar que no es prudente extrapolar los rendimientos futuros utilizando solo datos de EE. UU., lo que se hace con bastante frecuencia, simplemente porque los datos de precios de acciones de EE. UU. están más fácilmente disponibles para los investigadores. En general, podría tener más sentido centrarse en los rendimientos globales ponderados por capitalización de mercado al hacer proyecciones. Entonces, según esta larga serie de datos, las acciones (o acciones) superan la inflación en todo el mundo a largo plazo, lo cual es bueno saber. Ahora, cuando observamos los rendimientos de los bonos, estos no fueron positivos en todas partes del mundo cuando se ajustaron a la inflación. Hubo cinco países donde los rendimientos reales de los bonos, es decir, los rendimientos de los bonos ajustados por inflación, fueron negativos durante el período de 122 años. Puede ver en los datos que las acciones no solo superan la inflación, sino que también superan a los bonos en todo el mundo. Finalmente, cuando observamos los rendimientos de las letras (las letras son bonos a corto plazo, o el rendimiento que obtendría de su efectivo), puede ver que las acciones proporcionaron rendimientos más altos que los bonos y que (salvo en Portugal), los bonos superaron a las letras. Por lo tanto, a largo plazo en general, la ley de riesgo y rendimiento parece mantenerse, donde los valores más riesgosos (inversiones bursátiles) superaron a los activos de riesgo intermedio como los bonos, que generalmente superaron a los activos más seguros (letras) o efectivo. Ahora, el mercado de valores de EE. UU. rindió un 6,7 % por encima de la inflación sobre una base anualizada durante el período de 122 años, el índice mundial, excluidos los Estados Unidos, arrojó un 4,5 % más modesto durante el mismo período, y el mercado de valores promedio rindió un 5,3 % por encima de la inflación anual . durante los últimos 122 años. Entonces, esa podría ser la expectativa de rendimiento más razonable para el inversionista promedio en el futuro. El rendimiento ajustado a la inflación del 5,3 % de las acciones globales supera el rendimiento real anualizado del 0,7 % de las letras y el rendimiento real del 2,1 % de los bonos. La prima de riesgo de las acciones es la cantidad por la cual las acciones superan la tasa libre de riesgo y, por lo tanto, durante el período de 122 años, resulta ser un 4,6 por ciento. Por lo tanto, la rentabilidad adicional que han recibido los inversores por asumir riesgos bursátiles a largo plazo se ha convertido en un 4,6 % anual de rentabilidad excedente sobre el efectivo. Otra observación que podemos hacer al mirar estos datos es que cuando observamos los países con el peor desempeño durante el período de 122 años, parecen haber sido los países que se vieron más afectados negativamente por las dos guerras mundiales. Ahora, cuando observamos un gráfico de la evolución de los mercados de valores globales a lo largo del tiempo, una de las cosas más notables es el crecimiento del mercado de valores de EE. UU. en relación con el resto del mundo durante ese período y luego, en menor medida, el crecimiento de Japón. crecimiento y declive en el mismo período de tiempo. Debemos tener en cuenta que, por supuesto, los mercados han cambiado mucho con el tiempo y siempre cambiarán en el futuro. Los mercados de valores en 1900 eran muy diferentes en la forma en que funcionaban y en los tipos de empresas que cotizan en los mercados de hoy. Esta tampoco es una historia completa del mercado. En 1900, cuando comenzó la base de datos, el intercambio de Ámsterdam ya tenía casi 300 años; la Bolsa de Valores de Londres tenía más de 200 años; y otros cinco mercados, incluida la Bolsa de Valores de Nueva York, habían existido durante 100 años o más en ese momento. Al observar los datos, podemos ver que los inversores en diferentes países también obtuvieron rendimientos bastante diferentes a lo largo del tiempo. Muchos países experimentaron cierres de mercados durante la guerra. En Rusia y China los mercados se cerraron cuando los comunistas tomaron el control sin intención de reabrir y los activos fueron expropiados por los gobiernos en cuestión. Los diferentes resultados destacan la sabiduría de la diversificación internacional para los inversores. Entonces, ¿qué significa esto para los rendimientos de inversión prospectivos? Bueno, podemos pensar que los rendimientos están compuestos por la tasa de interés real más una prima por asumir riesgos, y ese cálculo se aplica a cualquier clase de activo en la que desee considerar invertir. Entonces, lo primero que debemos ver en ese caso, es dónde están las tasas de interés reales y qué han estado haciendo. Este gráfico del anuario muestra que las tasas de interés reales en los últimos 22 años han caído de poco menos del 4 % a un promedio mundial de menos 1,5 % a finales de 2022. Esta disminución de las tasas de interés reales ha sido muy buena para la rentabilidad de los activos durante ese período, pero desafortunadamente, a medida que aumentan las tasas de interés reales, no ayuda a los valores de los activos, los perjudica. Si analizamos el rendimiento de la inversión a partir de períodos de tasas de interés reales bajas en comparación con tasas de interés reales altas, con un período de tenencia de cinco años, podemos ver que los rendimientos de los bonos son bajos cuando las tasas de interés reales iniciales son bajas y que los rendimientos de los bonos son altos cuando las tasas de interés reales iniciales son altas. Eso es tan sorprendente... También puede ver una imagen muy similar para las acciones. Por lo tanto, los rendimientos de ambas clases de activos se basan en gran medida en cuál era la tasa de interés real al comienzo del período de inversión. Si comienza con una tasa de interés real baja, puede esperar rendimientos posteriores bajos y si comienza con una tasa de interés real alta, puede esperar rendimientos posteriores altos. Bien, a continuación hablemos de la inflación. En los Estados Unidos, la tasa de inflación anualizada desde 1900 fue del 2,9 % anual, en comparación con el 3,6 % en el Reino Unido durante el mismo período, pero esta diferencia aparentemente pequeña, gracias al poder de la capitalización, significa que, mientras que los precios al consumidor en los Estados Unidos aumentaron un factor de 33, los precios al consumidor del Reino Unido aumentaron 73 veces durante ese mismo período de 122 años. Sin embargo, los precios no aumentaron de manera constante y, en todo el mundo, todos los países experimentaron deflación en algún momento de la década de 1920 y principios de la de 1930. En los Estados Unidos, los precios al consumidor cayeron casi un tercio en los años posteriores a 1920 y no recuperaron su nivel de 1920 hasta 1947, es decir, 27 años después. Entonces, ¿qué pasa en tiempos más recientes? Bueno, después de experimentar la inflación más alta de cualquier país en la primera mitad del siglo XX, Alemania tuvo la segunda tasa de inflación más baja desde 1950 en adelante (con Suiza teniendo la más baja absoluta). Varios países, incluido el Reino Unido, pasaron de tener una inflación comparativamente baja a convertirse en países con una inflación relativamente alta en la segunda mitad del siglo XX. Si bien la inflación de EE. UU. fue más alta a partir de 1950 que antes, la tasa de inflación de EE. UU. estuvo por debajo del promedio de otros países en ambos períodos. En muchos países, la inflación alcanzó su punto máximo en la década de 1970 y luego fue controlada gradualmente . Cinco países en la base de datos experimentaron tasas de inflación anualizadas extremadamente altas: 70% en Argentina, 64% en Brasil, 28% en Chile, 19% en México y 16% en Rusia. Argentina fue el más extremo y, durante un período de 22 años, de 1970 a 1991, la inflación nunca cayó por debajo del 20%. Superó el 100 % en 14 años y alcanzó un máximo del 5000 % en 1989. Durante los últimos 15 años, ha estado por debajo del 20 % solo una vez. Brasil ocupó el segundo lugar, también experimentó un período de 22 años en el que la inflación anual nunca cayó por debajo del 20% y seis años calendario durante los cuales la inflación estuvo cerca o por encima del 1000%. Más recientemente, la inflación brasileña ha estado mayormente bajo control. Durante los últimos veinticinco años, la inflación global ha sido muy baja en términos históricos. En promedio, en cada año desde 2008 hasta 2020, más de la mitad de los países cubiertos tuvieron una tasa de inflación del 2% o menos. En 2020, solo un país tenía una tasa de inflación superior al 2% y la tasa de inflación promedio fue de solo 0,42%, que fue el nivel más bajo desde 1934. Todo cambió entonces en 2021, cuando la inflación aumentó sustancialmente en la mayor parte del mundo desarrollado. Pasó de 1,4% a 7% en Estados Unidos ese año (la cifra anual más alta en 40 años). En Reino Unido pasó del 0,6 % al 5,4 % (la cifra anual más alta en 30 años), y del −0,3 % al 5,3 % en Alemania (la más alta en 40 años). A principios de 2022, la inflación siguió acelerándose y alcanzó el 8,6 % en Estados Unidos la semana pasada. Mirando a nivel mundial, la tasa de inflación promedio en los 21 países pasó del 0,42 % en 2020 al 4,4 % en 2021, un aumento de diez veces en la inflación anualizada durante un período de un año y, como sabemos, la inflación ha seguido aumentando en la primera mitad de 2022. Este resurgimiento de la inflación, particularmente en 2021, fue provocado por el estímulo económico mundial, la alta demanda de los consumidores a medida que las economías se recuperaban, las graves interrupciones en la cadena de suministro, de las que todos hemos oído hablar en este momento, y una crisis energética mundial poco anticipada, que había comenzado antes de la guerra en Ucrania y no ha hecho más que intensificarse desde entonces. Además, hemos visto escasez de alimentos debido a problemas climáticos, problemas de transporte y la invasión rusa de Ucrania. Este fuerte repunte reciente de la inflación en la mayoría de las economías desarrolladas ha planteado la pregunta obvia sobre su posible impacto en la rentabilidad de los activos. Entonces, veamos cómo les ha ido a los inversionistas, cuando la inflación ha sido baja versus cuando la inflación ha sido alta. Mirando los datos, puede ver que los bonos tienen su peor rendimiento cuando la inflación es alta y ofrecen su mejor rendimiento en períodos deflacionarios. Funcionan muy bien como protección contra la deflación. Pero ese no es el problema en este momento... Cuando observamos los rendimientos de las acciones, puede ver que las acciones se comportan peor cuando la inflación es alta. Y dar rendimientos negativos cuando la inflación es extremadamente alta. Por lo tanto, las acciones no son una cobertura contra la inflación, o al menos no son útiles en períodos de inflación muy alta, pero a largo plazo han sido excelentes para combatir la inflación. Sin embargo, esto no se debe a que sean una cobertura contra la inflación, sino a la prima de riesgo de las acciones. Bien, a continuación, veamos las subidas de tipos de interés y sus efectos en los rendimientos de las inversiones. Si observamos las tasas de interés oficiales de la Reserva Federal de EE. UU. desde 1914 hasta el presente, podemos ver que hay ciclos de aumentos y recortes de tasas. Ahora no puede saber cuándo está arriba o abajo, en términos de ciclos, pero, si siguió una regla, que podría haber seguido en tiempo real, donde invierte en la primera subida de tipos de interés y mantenga hasta el primer recorte de la tasa de interés, o tome la estrategia opuesta, de invertir en el primer recorte de la tasa de interés y mantenga hasta que las tasas de interés suban nuevamente, luego podemos ver cuáles habrían sido sus rendimientos en esos dos escenarios. Cuando observamos los rendimientos de estas estrategias tanto para EE. UU. como para el Reino Unido, podemos ver que los rendimientos fueron mucho más altos para los inversores que invirtieron después del primer recorte de tasas que después de la primera subida de tasas. Este fue el caso de las acciones y los bonos de ambos países. Puede ver que la inflación fue mayor después de las subidas de tipos que de los recortes de tipos en ambos países, y eso se debe a que normalmente se necesita más de un aumento de tipos para controlar la inflación . Ahora, cuando observamos los mismos datos, pero como primas de riesgo después de las subidas y bajadas de tipos de interés, puede ver que los inversores están muy bien compensados ​​por asumir riesgos en los ciclos de reducción de tipos, con una prima de riesgo de renta variable del 9,3 % para los inversores estadounidenses. , y una prima de riesgo de renta variable del 8,1 % para los inversores del Reino Unido en ciclos de reducción de tipos. Las primas de riesgo son mucho más modestas en los ciclos de subida, llegando al 2,7% en los Estados Unidos pero, peor aún, descubrimos que toda la prima de riesgo de la renta variable del Reino Unido se ganó durante los ciclos de reducción de tipos. Ok, entonces, ¿es esto solo por riesgo? ¿Es solo que el riesgo es mayor durante los períodos de caída de las tasas de interés? Bueno, cuando observamos la volatilidad, podemos ver que el riesgo es un poco más alto durante los ciclos de corte, pero si observamos los índices agudos, que es una recompensa por el índice de riesgo, puede ver que los índices agudos fueron mucho más altos durante los ciclos de corte. , que en ciclos de senderismo. Por lo tanto, el rendimiento ajustado al riesgo es mayor para aquellos que invierten cuando se recortan las tasas de interés por primera vez. Es un mejor momento para tomar riesgos de inversión. Ahora, esto es algo aleccionador, especialmente en el entorno económico actual, lo que lleva a la pregunta, ¿deberíamos ser profundamente pesimistas en este momento? Bueno, los aumentos de tasas que estamos viendo han sido señalados durante bastante tiempo, y ya estamos un poco en el ciclo de aumento en la mayor parte del mundo. Los mercados comenzaron su declive antes de los primeros recortes de tasas, y las áreas más efervescentes del universo de inversión se vendieron con más fuerza. Hay muchos sectores del mercado que no subieron mucho en el reciente mercado alcista, por lo que podrían verse menos afectados en un entorno de aversión al riesgo. También debemos tener en cuenta que estos son promedios a largo plazo que estamos viendo, y ocultan diferencias muy grandes entre los diferentes ciclos de aumento y relajación que se han producido a lo largo del tiempo y en todo el mundo. Hay muchas lecciones interesantes que podemos extraer de estos datos y ser conscientes de cómo estos eventos generalmente afectan a los mercados podría ayudarlo como inversor a largo plazo. Puede ver el rendimiento superior a largo plazo de las acciones sobre los bonos y los bonos sobre las letras. Puede ver cuál podría ser una expectativa de rendimiento ajustada a la inflación razonable para diferentes niveles de riesgo. Puede ver los beneficios de los rendimientos compuestos. Una conclusión es que los inversores podrían querer considerar ajustar sus asignaciones de acciones/bonos a lo largo del tiempo en función de los ciclos de aumento y reducción. Históricamente, una vez que la inflación ha superado el 5%, nunca ha vuelto a bajar sin que la tasa de los fondos federales se eleve por encima del IPC, pero, por supuesto, como mencioné, cada situación es diferente a la siguiente, y algunas de las causas de la inflación que estamos ver en este momento puede ser un poco relajante ya. Debemos tener en cuenta que gran parte de la inflación que estamos viendo en este momento está impulsada por cosas como la escasez de cereales, la escasez de combustible y la escasez de chips de computadora. Estos se relacionan con eventos mundiales muy específicos y decisiones políticas. No se puede esperar que aumentar las tasas de interés aumente la producción de petróleo y gas, o que produzca más chips de computadora que se necesitan en los automóviles modernos. Hay mucho que aprender prestando atención al historial del mercado, especialmente cuando se observan los rendimientos globales, como se cubre en este informe de investigación. He puesto un enlace al informe completo en la descripción del video a continuación. Que tengas una gran semana, y hablaremos contigo pronto, adiós.